投資之眼 學以致富

    　由於歐元區高層應變瞻前顧後，原本被認定為「小小」的希臘債務危機，終於在東窗事發4個月後，演變成驚悚度與雷曼兄弟倒閉同等級的「大大」金融市場海嘯。

    　歐盟原以為與國際貨幣基金（IMF）協商出1,100億歐元的三年援希方案，先助希臘償還5月19日到期的85億歐元債務，市場就會風平浪靜。不意投機客卻趁著官方心防稍卸之際，全力在市場造謠生波，而波濤的強度竟意外讓大西洋彼端的美股道瓊指數崩跌千點，恐慌指數則相對推升到高峰。至此，因希臘政府失能所引發的個別國家悲劇，已變成國際連同受過的恐怖劇；原是歐元區茶壺裡的風暴，則變成全球政府對抗市場邪惡勢力的聖戰。

    　5月6日道瓊盤中崩跌的成因迄今不明，但在短短1、20分鐘內陡然而降的千點如利刃穿心，無疑是這齣恐怖劇最具張力的橋段，讓原本坐壁上觀的美國也急了，逼著歐盟高層對希臘危機實施心臟電擊。於是電擊強度從1,100億歐元急拉至7,500億歐元（近1兆美元），方令心跳恢復，市場也暫獲喘息。

    　從某種程度來說，歐盟高層應該感謝滋事的市場禿鷹，因為若沒有後者的嗜血與嗜貪，這些自以為是的歐盟高官還以為希臘危機可以頭痛醫頭，腳痛醫腳。危機發生之初，不論是闖禍的希臘或收爛攤子的歐元區高層，甚至把事端擴大歸咎於市場大鱷索羅斯為首的投機客，並認為只要投機客被嚇退，一切就可以迎刃而解。事實證明，投機客的確退場了，但是歐元區高層卻沒有掌握黃金時機，4個月過去，大小成員國還在彼此算計，終致被投機客看破手腳，對準要害猛然再出擊！

    　然而，7,500億歐元「喊」下去，真能換得禿鷹飛離、市場買帳？敗事有餘的信評機構就不這樣想。繼標準普爾（S&P）之後，穆迪仍揚言要大降希臘的主權債信評等，導致歐美股市跌深反彈有如曇花一現，歐元更是欲振乏力。兩周前，我們預告「歐元區的519大限」時，歐元尚且守在1.33美元，如今吃了救命猛藥，卻站不穩1.30關卡而又回挫至1.27美元之下，也顯見投資人對歐盟紓困方案的半信半疑，連參與紓困的IMF官員都不諱言，目前所作所為都只是救急，並非治本。

    　問題癥結何在？歐盟高層雖冒了道德風險救市，卻仍無視歐元區潛藏問題的本質。如果希臘是一家即將被擠兌的銀行，7,500億歐元就像從別家銀行借來擺在自家櫃台上安撫存款戶的幌子，就算擠兌人潮一時散去，銀行回過頭來還是要面對自身經營不善的困境。再打個比方，歐元區經過10年運作，被發現原來是海砂屋，經濟力懸殊的大小國被架構在一起，海砂含量大的天花板（希臘、葡萄牙、西班牙與義大利等南歐諸國）開始剝落，於是屋主編列了7,500億歐元作為修繕天花板與未來其他剝落所需，卻沒想到要進行結構補強（換掉海砂量大的區塊），這間海砂屋之安全堪虞，已不言可喻。

    　換言之，只要歐元區運作架構一天不進行改革，歐元就難求寧日，因為永遠會有新的縫隙讓投機客鑽出大洞。

    　我們曾多次提及，沒有退場機制，是歐元區現行機制最大的破綻。當前，歐盟為求希臘病毒不要繼續傳染蔓延，連該國債務重整議題都可以擱置不談，更別說著手制訂早該具備的財政監督與問責機制。在7,500億歐元的紓困架構下，4,400億歐元的類歐洲貨幣基金（EMF）雖已具雛形，但財源如何籌措？權利與義務為何？拿了錢兌現不了承諾，該不該退場？凡此關鍵性細節，皆付之闕如，又何以治本。

    　在外部效應上，弱勢歐元再度推升美元的避險價值，打亂了美國靠匯率提振出口的如意算盤，提高了華府逼升人民幣的難度，低利率政策也因顧忌二次衰退而難以提早言退。好處是，當「歐元」從歐盟的內政問題變成美國都不能不正視的「外交」課題，來自歐巴馬政府的壓力或許能敦促歐盟高層加速改革歐元結構的進程。

    　然而，看過經典恐怖片的人都知道，戲的最高潮通常在結尾，當大家都以為雨過天青的時候，從地底下又伸出一隻象徵惡魔的手。在全球先後經歷美國次貸風暴、雷曼倒閉、冰島破產與火山爆發、杜拜世界與希臘倒債危機的一系列驚魂後，多數人當然祈求不要再有更駭人的續集；但客觀現實與主觀期望之間總是存有差距，從眼前劇情的發展看來，各國政府與投資人不想入戲太深都很難！